山姆的瑞士卷年销售额曾达10亿元以上，其烘焙区聚集着大量年轻消费者，热门SKU常出现短暂缺货。

但热闹的终端市场背后，为品牌供货的上游烘焙供应商，却没能跟着分享这份红利。

近期，南侨食品发布2026年半年度财报，公司上半年实现营业收入14.67亿元，同比下降5.68%；归母净利润为259.39万元，同比下降92.79%；扣非净利润亏损956.87万元，同比下降128.43%。

进入下半年，南侨食品的业绩没有明显的回暖趋势。南侨食品表示，2026年7月合并营业收入为1.88亿元，同比减少5.19%。

作为烘焙赛道的上游原料及成品供应商，南侨食品的客户覆盖广泛，既有达利、好利来、桃李面包、味多美等传统烘焙品牌，也包括奈雪的茶、山姆等商超、茶饮咖啡等新消费知名品牌。

烘焙消费依然火热，但产业链的定价权已发生转移。商超会员店、新式茶饮等下游渠道手握订单与流量，上游供应商很难向下突破直达消费者，利润分配被重新改写。烘焙行业的竞争，不只是比产品，更是渠道的博弈。

交出最差中报，不全是原材料的锅

南侨食品的客户以烘焙食品加工企业、现烤烘焙门店等B端主体为主，虽然在消费者中存在感不强，但它是烘焙原料赛道里的“隐形强者”。

1952年，南侨食品创立于中国台湾地区，是当地知名的食品原料大厂。1996年，其进入中国内地发展，将总部设在上海，主营烘焙油脂制品的研发、生产与销售。

依托内地市场近30年的积淀，南侨食品将业务延伸至淡奶油、乳制品、馅料等多元烘焙原料，并切入预制烘焙赛道。2021年，公司登陆上交所，成为“中国烘焙油脂第一股”。

服务B端市场的商业模式，决定了南侨食品的发展与下游景气度绑定。据欧睿预测，2025年该市场规模达约1487亿元，2025年至2027年复合增长率将在3.5%左右。

国内烘焙市场规模持续扩容，南侨食品却遭遇了业绩的剧烈波动。

除开篇提到的几个核心数据外，毛利率更能直观其反映经营压力，报告期内公司综合毛利率下滑至18.80%，同比回落5.57个百分点。

公司在财报中将业绩下滑原因归结为两点，一是棕榈油、大豆油、椰子油、进口天然奶油等核心原材料价格上行抬升生产成本，二是高毛利产品的收入占比下滑。

成本上涨只是业绩压力的起点，真正的症结在于这些成本难以有效向下游转嫁。

与能够灵活调整价格的C端消费品不同，B端供应链企业面临较强的定价约束。当前烘焙终端市场竞争日趋白热化，烘焙门店盈利承压，对上游原料涨价的接受度大幅降低。一旦供应商上调报价，客户便会转向其他备选供应商。

在充分竞争的市场格局下，南侨食品为维系客户资源，只能自行消化大部分压力。

抛开短期成本波动的表层问题，公司业绩恶化的深层原因，是产品结构失衡。

南侨食品长期以烘焙应用油脂为主打产品，该业务的毛利率较高，2026年上半年为22.85%，赚钱能力位居所有业务首位。

近年来，尽管烘焙应用油脂业务的收入占总营收比例变动较小，绝对规模却逐渐下降。2024年上半年、2025年上半年、2026年上半年，该业务的营收分别为7.56亿元、7.01亿元、6.81亿元。

第二大业务淡奶油也未能幸免。淡奶油的毛利率曾高于烘焙应用油脂，2024年上半年达34.57%，2025年上半年降至27.64%，今年同期降至22.85%。高毛利板块营收规模的同步萎缩，直接拖累了公司整体毛利率。

而被寄予厚望的预制烘焙品虽保持着增长势头，今年上半年收入达2.55亿元，同比增长约14%，但其毛利率仅录得5.9%。

新兴业务贡献了量的扩张，却尚难贡献质的利润，远不足以对冲传统高毛利板块下滑带来的缺口。

由于业绩持续下滑，南侨食品对新增产能投入趋于谨慎。

今年3月，公司再次调整两个募投项目进度，拟将重庆南侨淡奶油生产加工基地以及包含冷冻面团等产线的“扩产建设及技改项目”，推迟至2027年6月，而此前已从2025年9月延期至2026年6月。

烘焙倒闭潮中，抱紧山姆们的大腿

南侨食品产品结构的变动，其实是下游渠道变革倒逼的结果。

过去，以南侨食品为代表的上游供应商，服务的是数以十万计的线下烘焙门店，客户相对分散，在议价中拥有主动权。但当烘焙行业进入深度调整时，供应商的好日子便走到了尽头。

一方面，烘焙门店的倒闭潮持续进行中。窄门餐眼显示，截至2026年7月13日的数据，面包烘焙行业近一年内仅新开3334家，净增长为“-8.17万”家，关店规模触目惊心。

美团的调研数据显示，一家新面包店的平均寿命仅32个月，超57%的门店在开业两年内倒闭。

连曾在长三角地区坐拥超千家门店的克莉丝汀都在破产清算，入华超10年的面包新语和巴黎贝甜关闭多家门店。

传统烘焙连锁的批量退出，动摇了南侨食品原来最核心的B端客户基本盘。

另一方面，烘焙消费场景加速迁移，新兴渠道的快速崛起重构行业流量格局。盒马、山姆等高端会员店、精品超市越发重视烘焙区，通过现烤面包的试吃引流与气味营销。

此外，便利店、咖啡茶饮门店纷纷将面包、烘焙产品作为标配品类，成为烘焙消费的全新增量场景。

亿欧智库的数据显示，预计2030年中国零售烘焙市场中，商超烘焙占比或超四成。传统烘焙门店仍是烘焙品消费的主要场景，但比例呈下降趋势；商超、便利店、餐饮、茶饮咖啡店、线上等渠道的烘焙品销售占比逐渐提升。

渠道格局的剧变，对上游供应商的冲击是系统性的。南侨食品长期倚重的传统经销体系，显然未能及时跟上这一变化。

南侨食品以直营和经销两种模式为主，经销商网络层层分销，优势在于覆盖面广、触达分散的中小烘焙门店，但商超、咖啡茶饮连锁的采购特点是高度集中、订单量大、议价能力强，南侨的直营模式本应直接服务这类大客户。

南侨食品经销商数量的波动，折射出渠道调整的艰难。截至2026年第一季度末和第二季度末，公司经销商数量从453个增至522个，但较2025年末已减少17家。

今年二季度，经销渠道实现收入3.66亿元，同比下降约14.2%；同期直营渠道收入3.33亿元，同比仅下降约1.35%。虽然直销渠道收入降幅低于经销商渠道，但收入规模尚未超越，表明公司仍未完成渠道重心的转移。

而渠道结构的变化，更意味着对烘焙原料需求本身的重构，不同终端场景对产品的品类、形态和交付方式提出了截然不同的要求。例如，新兴渠道并不偏好传统的油脂原料，更多直接采购预制烘焙品。

所谓预制烘焙品，是指在烘焙过程中完成部分或全部工序后，经冷冻处理得到的半成品。终端只需简单二次加工或加热，便可完成成品制作，无需配备专业烘焙师傅，损耗低、标准化程度高。

这一品类之所以成为渠道变革中的关键变量，主要是匹配了新兴终端的能力短板。

商超渠道往往不自建烘焙中央工厂，且后厨空间有限，其现烤产品依赖预制烘焙的现场再加工；咖啡店与茶饮店后厨面积更为局促，几乎无法放置烘焙生产设备，预制烘焙品基本是其涉足烘焙品类的唯一可行路径。

例如，山姆会员店的麻薯、奈雪的茶的欧包、新中式糕点等爆品，大多采用冷冻半成品的方式制作。

即便是传统的前店后厂烘焙门店，在房租、人力成本持续攀升的压力下，降本增效的需求同样迫切。预制烘焙品能为这类门店提供有效的效率解决方案，预计将逐渐受到接纳。

南侨食品较早便预见这一趋势。在2021年上市当年，公司开始从冷冻面团着手规划冷冻烘焙业务，隔年正式推出预烤焙产品。

2023年3月，公司董事会将原“冷冻面团事业发展部”正式更名为“预制烘焙事业部”，投入更多人员和资源独立运营该业务，战略地位陡然提升，贝果、欧包、丹麦系列等明星产品陆续登场，

战略调整的市场价值，在大客户的合作中得到验证。券商研报提到，早在2022年四季度，南侨食品向山姆供应贝果初期，仅导入蔓越莓口味，2024年其在山姆会员店烘焙区的占有率超过70%。

弗若斯特沙利文的数据显示，中国冷冻烘焙市场正以超过25%的年复合增长率扩张，预计2025年市场规模将达到230亿元。

高景气不等于高利润，即便是冷冻烘焙行业的绝对龙头立高食品，也感受到了寒气。立高食品还未发布半年报，一季度业绩已释放出压力信号，其营收为10.48亿元，同比仅增长0.27%；归母净利润为6401.52万元，同比下降27.56%。

赛道的的长期潜力也吸引了不少企业跨界布局，推高行业竞争烈度。

2024年10月，跨国零食巨头亿滋国际完成对恩喜村的控股收购，持有超72%股权并取得单独控制权。恩喜村是山姆的麻薯、瑞士卷等冷冻烘焙产品的供应商之一，这是亿滋国际在华最大单笔股权投资，表明亿滋对中国冷冻烘焙市场的看好。

“冻品行业一哥”安井食品也是以并购方式拿到了冷冻烘焙的入场券。2024年3月，安井收购鼎味泰70%股份，并通过其控股的莱卡尔公司，切入冷冻烘焙赛道。

莱卡尔已形成完整的产品与渠道布局，产品覆盖软欧包、贝果、吐司、司康和德式硬面包等冷冻烘焙成品，渠道则覆盖瑞幸等连锁咖啡、奥乐齐等精品商超以及零售门店。

值得注意的是，无论是亿滋还是安井，均非盲目入场。亿滋手握品牌力与全球供应链资源，安井则拥有成熟的冻品渠道网络和规模化生产能力，两者皆能与收购标的形成产业链协同，以既有优势为新业务快速破局。

产品端的同质化问题，则进一步压缩了竞争空间。冷冻烘焙行业门槛并不算高，蛋挞、麻薯、瑞士卷等大单品走红后，迅速被大批企业模仿复制，价格战随之蔓延，利润空间被持续挤压。

与此同时，新渠道带来了增量，也改变了博弈逻辑。新渠道的大客户对供应商的要求不只是“做好产品就行”，而是“做好产品还要足够便宜”。这更加考验上游供应商的创新研发、定制化服务及响应速度等综合能力。

立高食品的遭遇与应对，便直观反映了这种能力升级的迫切性。作为山姆麻薯的供应商之一，立高曾因第三方物流温控失当，导致麻薯生胚在运输途中酵母提前激活、产品变质。

此后，立高自建全国冷链体系，对运输全程实施温度监控，以确保稳定交付。到2025年，其深化在华南、华北为商超提供的服务，由过去仅供应冷冻面团、由商超自行解冻复烤，调整为烤制后直接日配送达。

从“卖半成品”到“卖成品服务”，立高的能力边界拓展，是应对新渠道高标准要求的必然选择。

南侨食品也在加快适应烘焙市场的变化。据其2025年财报披露，公司将在预制烘焙领域开发差异化产品，增加在大客户及商超等渠道的销售品项；2026年规划扩容冷加工西点产品线，加速开发商超、餐饮、茶饮、咖啡等客户。

为了抢夺大客户，南侨食品分拆独立商超便利、茶饮KA业态，各自组建全国统一运营团队，集中力量统筹开发全国性重点客户。

无论是产品升级，还是组织架构调整，本质都是在迎合下游渠道的游戏规则。对供应商而言，这注定是一场高成本的跟随竞赛。

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