今日，片仔癀2020年半年度业绩快报出炉。公告显示，片仔癀今年上半年实现营业收入32.46亿元，同比增长12.15%；净利润8.6亿元，同比增长15.32%。截至发稿，片仔癀市值为1250.98亿，报价207.35元，今年来股价上涨了89.65%。

事实上，除了片仔癀，今年以来整个美妆板块涨势喜人。年初至今，青松股份涨幅达126.75%。御家汇、天赐材料分别上涨了113.59%、106.06%。此外，壹网壹创、珀莱雅、华熙生物涨幅分别为99.82%、89.25%和86.33%。

与此同时，青眼梳理发现，2020年上半年共有14家与美妆相关的公司闯关IPO，从原料、包材等上游供应商到品牌及代运营商，几乎涵盖了整个美妆产业链。

而我们从这14家企业的招股书中，发现了这些隐藏的行业现象和“秘密”。

代运营商：盈利能力较弱

2020年品牌代运营商们迎来高光时刻，上市之路一波三折的丽人丽妆和若羽臣前后脚成功闯关IPO。而若羽臣在7月2日成功过会之前，曾于6月11日被“暂缓表决”。

代运营商叩开资本市场大门并非易事，或许跟他们的业绩不无关系。整体而言，上述三家代运营商都呈现出业绩乏力的态势。可以看到，虽然丽人丽妆和优趣汇都是营收上的“巨无霸”，但却在净利率这个关键指标上输给了三年营收不如它们一年的若羽臣。其中，优趣汇由于净利润连续为负，净利率也就没有参考意义。即便在关键指标上扳回一城，但若羽臣毛利率出现逐年走低迹象，同样难掩颓势。

品牌商：功效护肤品势头更强

都说品牌单一易被取代，蓝月亮却用3年合计258.28亿元营收和连续11年（2009年至2019年）在中国洗衣液市场份额位居第一的成绩证明了自己。同样，贝泰妮也是依靠旗下核心薇诺娜的冲锋陷阵，才逐渐成为细分市场强者。

其中，贝泰妮的毛利率和净利率，不仅超过了伊贝诗母公司仙迪股份，更碾压了蓝月亮，且在营收、净利润、毛利率及净利率上，都呈现正向增长之势。

包材商：三大“顽疾”难治

得益于全球美妆市场的快速发展，包材商们纷纷逐鹿资本市场。据Marketsand Markets发布的报告显示，全球化妆品包装市场规模预计将从2020年的3455.1亿元增长到2025年的4259.4亿元，年复合增长率达到4.03%。报告进一步指出，全球化妆品包装行业的高速增长主要是由于全球消费者对美妆的需求不断增长。

从三年财务上看，已经敲钟上市的锦盛新材虽在营收上明显不如同类可比公司，但其在净利润指标上却并不输于艾录股份和嘉亨家化。另从毛利率和净利率上看，锦盛新材则保持了绝对优势，成功拉开了与艾录股份、嘉亨家化的差距。

不过，上述包材商们均存在三大风险：1，对重要客户依赖性高的风险。2，海外市场环境变化的风险，如新冠疫情及地缘冲突、汇率问题等。3，随着中国环保标准越来越严格，包材商们仍存在通过创新研发适应环评标准的能力不足等问题。

生物医药型原料商：毛利率高过茅台

通过创尔生物和爱美客三年财务表现来看，生物医药型的原料表现突出。可以看到，上述两家原料商都是依靠备受市场关注的热门原料占领市场。具体而言，卖玻尿酸的爱美客，不仅98%毛利率完胜茅台，更碾压了主打活性胶原护肤的创尔生物。

据了解，爱美客旗下逸美、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、嗨体、逸美一加一6款玻尿酸产品，毛利率全部高于90%。其中“宝尼达”的毛利率更是常年维持在98%以上，而2019年贵州茅台毛利率也不过91.37%。

传统型原料商：化妆品原料越卖越贵

如果说活性胶原和玻尿酸偏向于“概念原料”，那么，于传统原料市场而言，主打多重功效的原料商显然要比聚焦于防晒剂或丙位内酯系列合成香料的原料商，有着更为优秀的业绩报表。

通过上表不难看出，深耕化妆品原料领域20年的科思股份在营收上整体超新瀚新材、华业香料三到四倍之多，净利润也稳步增长。得益于全球防晒剂消耗量不断增长，使得科思股份市场占有率快速提高。2017年-2019年，三年来科思股份防晒剂市场销量占全球市场份额比例分别为20.65%、25.67%和27.88%。

然而，聚焦于防晒剂的科思股份却在毛利率和净利率上败给了新瀚新材。据新瀚新材招股书显示，公司配合德之馨对HAP等新型化妆品原料的研发，HAP具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效的同时，还是甲基异噻唑啉酮、甲基氯异噻唑啉酮等传统防腐剂的替代产品。而正是化妆品原料越卖越贵，使得新瀚新材交出了优秀成绩单。招股书显示，2019年公司化妆品原料单价相比2017年在近两年时间里增长了54.5%。

此外，不同于华业香料深陷贿赂官员、环保不达标等风险，科思股份和新瀚新材的风险更多来源于对大客户的依赖，前者依赖于帝斯曼，后者则依赖于德之馨。

总结而言，美妆市场整个产业链都在快速增长。这当中，随着登陆资本市场的上游企业越来越多，他们的话语权也将变得越来越强。

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