4月2日晚，瑞幸咖啡主动发布公告披露业绩造假22亿元，并将责任归咎于COO刘剑及其4名下属，当晚瑞幸咖啡还宣布，公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响，将成立“独立调查组”, 对此次事件进行进一步调查。

关于此次瑞幸“爆雷”，以下是一些疑问和我们所知道的可能回答——

1、做空报告发布两个月之后，为何突然自爆？

距离做空机构浑水(Muddy Waters Research)发布针对瑞幸咖啡的做空报告已经过去两个月，瑞幸为何突然承认业绩造假？

有报道认为，疫情造成的门店关停是压垮瑞幸的最后一根稻草——在 “死对头”星巴克宣布中国业务Q2损失4亿美元的同时，瑞幸咖啡不仅硬气地表示疫情对公司影响不大，丝毫没放松优惠券的发放力度。

线下流量锐减，优惠力度却没有减小，疫情对瑞幸的影响可能比我们想象的要大。

“线下场景作为受疫情影响的「重灾区」，重度依赖线下的瑞幸当然未能幸免于难，甚至在营收停滞的情形下，还得负担高额的租金成本、人力成本等多项支出，这对本就因烧钱扩张承受着资金重压的瑞幸更显局促。”

———《疫情之下遭遇重创 瑞幸能靠1块钱拯救“骨子里有伤”的自己吗？》

 “资本侦探”则推测，负责瑞幸咖啡审计工作的安永恐怕才是“背后功臣”。 作者推测，数据造假导致安永无法给出审计意见，无法公布2019年业绩的瑞幸不得不出面“自白”。

“瑞幸今年1月份在公司市值最高的时候…审计师安永会计师事务所并未发现公司财务存在任何问题… （在看到浑水做空报告后）审计师们开始对公司系统订单及现金流进行重点关注，进而发现了瑞幸极为严重的造假行为。而由于存在以上造假行为，审计师无法出具审计意见，导致瑞幸无法公布2019年全年业绩。”

——《瑞幸为何自曝造假？刘剑是谁？刘二海和黎辉提前跑了？瑞幸会倒闭吗？》

2、22亿元的“假账”， CEO和董事到底知不知情？

2日当晚，瑞幸咖啡发布了一封内部信，称公司对此次事件的发生表示震惊，董事会已在获悉情况的第一时间成立了特别委员会开展独立、全面调查，并将COO刘剑及其下属等4位管理人员停职。言外之意是，董事会对首席运营官（COO）兼董事刘剑涉嫌数据造假一事并不知情。

刘剑其人是谁？据他本人的发言，公司所有“与收入、成本相关的事务”都归他管，“从成本的角度来讲，产品、门店运营成本、广告营销成本，以及公司总部的运营成本也都包括在内。” 这样一来， 刘剑确实是最直接的责任人。

不过，刘剑造假22亿元的动机何在？据“资本侦探”将其称为“不占股的十年兄弟”，推高股价对刘剑并没有好处，故对瑞幸咖啡高管层的“甩锅”行为提出质疑。

“根据招股书的记录，刘剑在瑞幸并未持有任何股份，而是只拥有47408股期权，期权行权价格为0.1美元，行权期限为10年。这也就意味着刘剑在2019年仅有4740股期权可以行权，按照瑞幸暴跌前25美元左右股价计算，这不过才12万美元。对于刘剑来说，推高股价显然不是动机。”

——《业绩造假22亿 股价暴跌80%：瑞幸闪电上市神话破灭》

高管造假，董事会不知情的可能性有多大？上海创远律师事务所合伙人许峰律师表示这是不可能的，“核心数据，而且金额这么大，怎么可能只有COO知道呢？”

所谓独立调查组的三名成员都是谁？

第一财经杂志发布的《瑞幸终于脱下“皇帝的新衣”》一文中写道，独立调查组由三位独立董事组成，分别是邵孝恒（Sean Shao）、濮天若（Tianruo Pu）、崴云聪（Wai Yuen Chong）。邵孝恒曾出现在1月份浑水针对瑞幸咖啡的做空报告中， 报告称邵孝恒是“危险信号“之一，他曾任职于18家上市公司的董事会，其中4家曾被发布做空报告、另有5家是反向收购的借壳上市，都可谓“臭名昭著”。 濮天若曾在人人网做过财务审计，崴云聪则有正大集团管理供应链的工作经历。

值得注意的是，后两位进入调查组的时间，恰好是瑞幸咖啡的董事之一刘二海退出审计委员会之后不久。刘二海是瑞幸咖啡最早的创始团队成员之一，其创始人陆正耀还在神州租车时期，刘二海就已经“在北美和他喝过咖啡”了。

3、瑞幸股价暴跌，高管套现的可能性有多大？

虽然没有确凿证据，但有迹象显示以陆正耀为首的瑞幸高管，很可能已经套现离场。

“愉悦资本的创始合伙人刘二海与大钲资本创始人黎辉，还有神州租车、神州优车和瑞幸咖啡的创始人陆正耀是一个“铁三角”… … 今年1月8日，公开资料显示黎辉以献售股的形式减持了3840万股，套现2.3亿美元… …”

                                                   ——Pingwest 品玩《深度/谁搞垮了瑞幸咖啡》

在瑞幸的管理层中，外界最熟知的是所谓的神州系“铁三角”：神州系创始人陆正耀、愉悦资本创始人刘二海、大钲资本创始人黎辉。其中，神州租车大股东陆正耀亦为瑞幸咖啡大股东，瑞幸咖啡背后的实控人。

天眼查数据显示，黎辉和刘二海连续加注了瑞幸咖啡的A轮和B轮融资，将其估值抬高至22亿美元。A轮中出现的君联资本，是刘二海的前东家，新加坡政府投资公司（GIC）据传是大钲资本的LP；B轮中出现的中金公司，则跟黎辉的前东家摩根士丹利，一起出现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。

在瑞幸咖啡年初进行的配售中，黎辉套现2.3亿美元。

作为瑞幸咖啡背后实控人的陆正耀，此前也不乏“黑历史”。此前，陆正耀与自己关系密切的一批私募股权投资者从神州中撤走16亿美元，而少数股东则损失惨重。而在此前的浑水报告中，陆正耀也曾有过一系列虚假交易的行为——

“通过收购宝沃汽车交易，瑞幸董事长陆正耀从神州优车转让了1.37亿人民币到他的关联方（老同学）王百因。优车、宝沃和王百因延期支付超过12个月，将向北汽福田汽车支付59.5亿人民币。现在，王百因新成立的咖啡供应商在瑞幸总部隔壁。”

浑水报告还披露了其他高管在对外宣称没有减持股票的前提下， 用质押的形式完成了套现。

“瑞幸的管理层已经通过股票质押兑现了49%的股票持有量(或已发行股票总数的24%)，令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。瑞幸的管理层强调，他们从未出售过公司的任何股份；然而，他们已经通过股票质押融资套现。抵押的股份数量几乎是他们全部股份的一半，按当前价格价值25亿美元。”

看来，神州租车时期 “上市-高管套现-股价大跌”的故事很可能再一次在瑞幸咖啡身上重演。

4、瑞幸真的是割美国人韭菜，送中国人咖啡吗？

不少人戏称瑞幸是“良心企业啊，先拿了投资者的钱给群众免费咖啡。”实际上，这件事的影响可能不如此轻松。

瑞幸自曝22亿虚假业绩是历史性的丑闻，这件事的结果可能会拖累所有中概股公司。美国官方和投资者对中概股警惕性越来越高，此前彭博社曾报道称，美国总统特朗普讨论限制美国养老金投资中概股。

“一位公募QDII基金经理对《财经》记者表示，此次瑞幸暴雷可能会类似于2017年的红黄蓝事件，使其他中概股受到影响。“在美国市场上，投资机构会把中概股当一个整体来看，除了几个巨头之外，很少有人去仔细关注每家公司的业务。”

——《瑞幸咖啡自曝营收造假冲击波：面临诉讼索赔罚款，殃及神州租车股价腰斩》

华尔街对中国企业的数据真实性一向警觉，瑞幸虚假业绩事件只会让这种情形愈演愈烈。

“更深远的影响可能是对一级市场。未来，所有超速发展、持续烧钱的公司，其商业模式都会面临机构投资人和资本市场的严苛审视，同时IPO的可能性大大降低。某种程度上说，这也愈加顺应了眼下资本市场对于中概股的要求——想要IPO，先赚钱再说。”

——《中概股历史性丑闻，瑞幸造假 22 亿背后的代价》